DOBAVLJAČKI FAKTORING – dobar proizvod koji u krivom kontekstu postaje loš proizvod (aktualni domaći primjer)
17. listopada 2026.Na tržištu često čujem da poduzeće može nositi duga u visini 3,5-4,0x EBITDA, iznad toga je kao problem, a sve ispod je dobro. Uglavnom, ovakve procjene su posvađane s realnošću iz više razloga.
1️⃣ EBITDA nije cash flow.
Kod poduzeća s pozitivnim radnim kapitalom (a to je većina), ako biznis raste, EBITDA će vjerojatno biti značajno viša od raspoloživog cash flowa. Ako biznis pada, moguće da će cash flow biti veći od EBITDA-e, ali to ne znači da je to dobro jer – biznis pada. Moguće da imamo strukturni problem u potražnji, možda se gubi tržišni udio, itd.
Faza industrijskog ciklusa, faza ekonomskog ciklusa i tržišni položaj poduzeća igraju veliku ulogu. Nekim poduzećima ne bi dao ni centa ni uz Debt / EBITDA od 0,1x, a nekima bih dao milijune i uz omjer od 5,0x.
2️⃣ Industrija je jako važan faktor.
Poduzeća u poljoprivredi, automotive supplyu, građevini, non-food retailu i mnogim drugim sektorima ne mogu nositi puno duga i istovremeno biti otporni. Tu bi granica prihvatljivog omjera zaduženosti (Debt / održivi cash flow) bila značajno niža.
3️⃣Nije svaki dug isti.
Paušalna ocjena kroz nekakav omjer duga i EBITDA-e (ili bilo koje druge metrike) je promašena i zato što pretpostavlja da je svaki dug isti. U toj formuli su dugoročni i kratkoročni dug isti, investicijski i onaj za radni kapital isto, osigurani i neosigurani su isti, obveznice su isto što i kredit, itd.
Postoji više vrsta duga, s drugačijim karakteristikama i uvjetima. Neka poduzeća imaju pristup svim vrstama duga, neki nemaju niti jednoj.
Postoji samo jedan jedini način da se sazna koliko cash flow može nositi duga – temeljita analiza postojeće i dizajn optimalne strukture financiranja koja je su skladu s budućim cash flowom.
🔵Struktura financiranja mora biti u skladu s cash flowom na mjesečnoj, godišnjoj i višegodišnjoj razini.
🟠Vrsta duga mora odgovarati profilu poduzeća i tipu transakcija koje provodi.
🔵Struktura financiranja mora biti fleksibilna i otporna na poteškoće u poslovanju, pogotovo jer solidan broj domaćih poduzeća nema pristup tržištu kapitala.
🟠Ugovorni uvjeti (covenants) moraju biti u skladu sa strategijom poduzeća kako ne bi ograničavali rast i razvoj.
Povrh svega ovog, financijska politika poduzeća i način upravljanja moraju biti u skladu sa svim ovim gore.
Ovaj mjesec imam kapaciteta samo za još jedan projekt analize i dizajna strukture financiranja. Tko želi napraviti reality check je dobrodošao.
